Cardiff Garcia at FT Alphaville has written a very very good post

by on April 6, 2012 at 3:10 am in Economics | Permalink

Just read this post, and of course the entire site is superb.  The post is hard to summarize, but here are a few bits:

FT Alphaville has spent much of the past year thinking about collateral shortages in the shadow banking system and how safe assets function as a kind of currency.

But it’s about time someone actually calculated just how much money these assets might represent.

And, now quoting Credit Suisse:

Less debt, lower value, higher haircuts, and reduced collateral velocity: in our view, this is an ongoing and significant monetary shock.

Back to Garcia:

…that precipitous fall in private shadow money amounted to tremendous deflationary pressures.

Don’t forget this:

And yes, that does lead to an argument against tightening fiscal policy too quickly: fiscal consolidation tightens monetary policy also.

Here are three more knockout paragraphs:

It’s no longer enough to understand traditional monetary policy transition mechanisms (money multipliers, federal funds rates, reserves); it is also necessary to understand the shadow banking system (collateral supply, rehypethecation) affect monetary policy, and vice versa.

And this also seems like the source of the many challenges in working out how to regulate the sector.

Because one thing that’s clear from the note is that the shadow banking system represents a lot of money, and more specifically a lot of credit flowing through the economy. Regulating it won’t be as easy as saying bring it all on balance sheet or higher capital standards (though the latter is probably still a good thing).

In the post there is much much more, and do check out the graphs and the discussion of Gary Gorton.  We are just beginning to understand this critical angle of the financial crisis.

Garcia also recommends this excellent link, very good on collateral and shadow banking.

1 Andrew' April 6, 2012 at 5:33 am

Absent defaults and writeoffs, how is debt destroyed? Can The Fed write off loans?

2 david April 6, 2012 at 6:44 am

The most usual way debt is destroyed is when it is paid off.

3 John April 6, 2012 at 5:59 am

You might be interested to read work by Morgan Ricks:

He’s been more or less teaching this, and the legal limitations on the Fed, FDIC and Treasury’s ability to effectively respond to it in real-time, as the primary cause of the financial crisis for the last two years.

4 Anti-Gnostic April 6, 2012 at 9:04 am

The crisis is the cure. If you’re collateral isn’t worth what you say it is, then the iron laws say you take a haircut, go bankrupt, whatever. Fools who overpaid must liquidate to savers who kept their heads. Money-printing and negative real interest just transfers the fallout elsewhere.

5 david April 6, 2012 at 9:51 am

A while ago Tyler once noted that fights in (healthcare) politics were mostly fights over assigning pecuniary externalities, and it’s just as true in the case of monetary crisis.

6 dearieme April 6, 2012 at 7:10 am

“rehypethecation”: sp?

7 Ryan April 6, 2012 at 7:40 am

Central banking creates black market money, so now we have to figure out how to centralize the black market money?

What could possibly go wrong…?

8 mike davis April 6, 2012 at 9:15 am

First, let me apologize for sounding like a 14-year old school but I ‘ve got to say this is Totally Awesome. Thanks to Tyler for linking to it and many thanks to CS for the numbers and Cardiff for the brilliant write-up.

I’ll be thinking through the implications of all this for some time, but this morning I’m still at the Econ 101 level. That’s actually a good place to be and at that level the questions raised by the shadow banking system are straight-forward: Once any economy rises above the level of crude subsistence, they require some institutions to facilitate intermediation, explained in an Econ 101 world as the process of linking savers to investors. The intermediaries are compensated because they specialize in the mundane but necessary tasks that make this all work (verifying credit worthiness, managing deposit flows etc). In the end, savings –especially short term saving—that would otherwise not be able to find an outlet are transformed into productive capital.

In Econ 101, of course, we tell the kids that this is what banks are all about. What the numbers show is that at some point a big chunk of this basic economic function was taken over by the shadow banking system. Seen this way, then, it should come as no surprise that when the shadow banking system collapsed (a) the economy declined in exactly way Econ 101 would predict it would collapse following a monetary shock (b) traditional monetary policy will not work in a traditional way.

This leaves two questions. First, can we trust the shadow banking system to do what needs to be done? That is can some combination of enlightened regulations and informed competition permit these intermediaries to function without the danger of another monetary meltdown? This is essentially the question that we’ve been struggling with since the crisis.

But there is a second question. Even if the shadow banking system can be trusted to intermediate between savers and investors without much risk of collapse, what about the quality of the economic capital produced by the shadow banking institutions? When one looks at the miles of empty houses in Las Vegas and the legions of underemployed public workers in Athens, one can’t help but wonder if the shadow banking system was disproportionately responsible.

Again, great stuff. I hope it leads to lot’s of conversation.

9 Short Theta April 6, 2012 at 10:14 am

banking regulation ultimately created shadow banking, Gary Gorton’s “Slapped by the invisible hand” is a decent primer for anyone who wants more detail

10 Norman Pfyster April 6, 2012 at 10:06 am

Can someone reconcile this post with the link to the Naked Capitalism post on April 2, since the NC post seems to reject the banking model the FTA post relies on?

11 Becky Hargrove April 6, 2012 at 10:40 am

Garcia really gave an understandable framework for thinking through some complicated issues. Definitely worth taking the time to read the whole thing.

12 R. Richard Schweitzer April 6, 2012 at 11:23 am

My text book training in “Money, Credit and Banking” dates back to a text last revised in1947 (yes, I am really that antique), which is still a delightful reference, even though my copy is now over 65 years old, and I was well along when I got back to U. after WW II.

Long intro to: Much of what is written these days is comparable to the periods when bags of specie were used. Then various participants started opening the bags and found that many of the coins had been clipped. Some then passed on those bags, often with any loans they secured, more often to secure other less savory credits extended of less secure returns. Ah! but the wiley clipped a bit more from some of the better coins, and “lent” the bags to others to use as collateral for an immediate fee that would cover the loss observed from the previous clipping (paid perhaps from a coin out of the bag).

Have we progressed?

13 Greg Ransom April 6, 2012 at 12:17 pm


These Credit Suisse economists reference HAYEK on all of this in their original 2009 paper on assets and the crash in shadow money …..

14 Sunset Shazz April 6, 2012 at 12:51 pm

Greg Ransom,

I was just about to make the same point. The underpinnings of this theory is from Hayek’s *Prices and Production*, wherein “money substitutes” occasionally or permanently do the service of money. As my old monetary economics prof. used to say, the definition of money depends on regulations, institutions and technology, and that definition can change over time, or even over the business cycle.

15 Greg Ransom April 6, 2012 at 1:10 pm

This mechanism is at the core of Hayek macro, see _Monetary Theory and the Trade Cycle_ Book IV and _Prices and Production_ :

” it is also necessary to understand the shadow banking system (collateral supply, rehypethecation) affect monetary policy, and vice versa.”

16 flow5 April 6, 2012 at 9:57 pm

Big difference between public & private shadow banking. The introduction of the payment of interest on reserve balances destroyed private shadow banking (the non-banks). Lending by the non-banks is non-inflationary. Lending by the non-banks matches savings with investment. Lending by the non-banks activates existing savings (unspent savings are a leakage in National Income Accounting). The intermediaries have been destroyed and a money creating system has been fostered that can’t be controlled.

17 EntaitVab April 7, 2012 at 6:34 am

Hello everyone, this is my first post on this forum. I have been actively reading much of the website within the past year and I hope to make some contributions in the near future.
I would like to thank the Wizard for permitting [ louis vuitton]

18 Jeff April 7, 2012 at 9:00 am

Most of the transactions taking place in the shadow banking system were not happening twenty years ago, yet the economy back then was doing pretty well. Were it not for the fall in computation and communication costs since then, these transactions would not be undertaken today, either. Their costs are small, but so are their benefits. If they went away, the only people who would miss them are those who are directly getting paid to do them.

You can also make a good argument that with Too Big To Fail being a sad reality, the social costs of shadow banking far exceeds private costs, while the benefits are mostly private. The implication is that we have too much shadow banking.

19 Michael Carroll April 7, 2012 at 12:28 pm

“…fiscal consolidation tightens monetary policy also.”


20 bncbcjzhse May 1, 2012 at 1:56 pm

IroXnsZoYvlYrh [url=]Tory Burch Shoes Online[/url] abUkPusRfjQJDYsFyB

21 bhvdzvzfii May 1, 2012 at 2:54 pm

wjRhXJzRsZyOlcVh [url=]karen millen dresses[/url] MTLoVYc

22 citalopram 40 May 1, 2012 at 3:52 pm

The celexa generic comes in the method of a lozenge and is to be consumed orally. The [url= ]citalopram to buy[/url] is considered unhurt and well-tolerated in the therapeutic dosage go of cheap citalopram 10 to 60 mg/day. However, it is recommended that you follow a dosage as indicated by means of your doctor. You can consume order celexa in front of or after a meal.

23 rukyidvnw May 1, 2012 at 4:38 pm

qXmrMOoGkXkpMzWdLzz [url=]karen millen dress[/url] VFRiuUKkuOvowoP

24 kmyfmrhzqtu May 1, 2012 at 4:41 pm

FoCxKqU [url=]Tory Burch Outlet[/url] tCFJagsrdtbUyh

25 gzsqahirj May 1, 2012 at 5:24 pm

jInQYFauMklyxu [url=]Ray Ban[/url] IqJIaadZyxkwM
rFklztswRanZ [url=]Ray Ban Wayfarer[/url] LBNTxZSbHpEpLPY
pJUoBZKecjsrlnEMd [url=]Lunette Ray Ban[/url] VnJycrlKomL

26 ikucxiqgcxz May 1, 2012 at 5:44 pm

DTmrNWWveopQBt [url=]scotty cameron[/url] GqlmQho

27 Sivimiwex May 1, 2012 at 6:57 pm

Złe najlepszy kredyt samochodowy samochodowe kredytowe nie dotychczasowy za bardzo bezproblemowe aż do zorganizowania, tymczasem w aktualnym rynku długów, są trudniejsze aniżeli w uprzednich latach. Opłacanie nabytku samochodu istnieje czymś, co nierzadko przebywa się uzyskać “całokształt”. Zaczyna się od momentu wydobycia sprzedawcy ewentualnie pożyczkodawcy, kto specjalizuje się w sponsorowaniu samochodów ze złych kredytów. To kolosalny wartość. Ze względu umiejętności natomiast wędrówce z debetów samochodowych w celu złych długów, nie mają frazeologizmu, cokolwiek nie działa. Stanowią duet wybiegi, by istotnie uzupełnić braki ów proces. Pierwszym spośród nich istnieje cosigner, jacy są gotowi do zatwierdzenia a ma akuratny kredyt. Jeżeli stanowi, będzie to o wiele słabnąć trwanie wartościowy aż do opracowania fundowania wozu. Nową perspektywą istnieje wtajemniczenie depozytu na wozie. Gdyby masz wcale co niemiara, żeby być wyposażonym 20% aż do 30% kosztów wozu, gros zbywce tudzież sprzedający będą tyczyć się wielce poważnie. Jest dozwolone wynaleźć łańcuch dochodzeń należących bilansu kredytowego aż do dopuszczenia pieniędzy, jeżeli powinno się opłacać w środku kupno. Owo wysoko przycina groźba, zaś nagle zauważają transakcji w charakterze byt, co dokona, co wytwarzają.

Jeżeli współwłaściel bądź złożenie owo ma wymowy, pewnie aż aż do następnej perspektywie najlepszego ze ekspedientem, jaki chcesz nabywać automobil powinno się pracować. W ten procedura, iż zbywca zna, że lamp wozu azaliż być może on pracować spośród wami, iżby wyszperać finansowanie. Egzystuje do licha i trochę kredytodawców nie pobiera pożyczki przydatnego aż do sfinansowania wozu ze złych kredytów podaży. Niemniej jednak należy zważać, ponieważ wydatków. Czasem cena otrzymuje no tak wysokie, że łożenie nie działa a lepiej jest umrzeć. Przespacerujże aż do zwyczaju online tudzież uzyskać debet automobilowy kalkulator płatności zobaczyć, co tempo alkoholowa wynagradzasz, stąd na coś, czego uchwycić sens, zgadzam się. Nie wierzże luby bryka na atrybut, tymczasem jeden, jaki kosztuje mniej a ma w dużej mierze niższe sumpty wydział a niezamiejscowych zapłaty kredytowych. Kredytodawców Złe nieautomobilowe kredytowe [url=]kredyt na auto kalkulator[/url] nie monitoruje kredytobiorcę. Jeśliby nie masz doświadczenia w łożeniu czterokołowiec oraz nie nabywałby parę samochodów, iksa spośród większym doświadczeniem, jest przegląd specyfikacji kredytowej z tobą. To nie są wyłącznym algorytmem na opłacanie automobil O ile masz placki kredytowe, ale są one nieco możliwości, ażeby uzupełnić zaległości ów bieg natomiast poczynić go szybciej, gdyby istnieje to w celu Ciebie ważne. Nie zaniedbujże, istnieje mnóstwo dealerzy mają okazałe magazynowanie samochodów dziś. Jest owo giełda kupującego aż do zakupu faktycznie rzetelnie. Finanse zaoszczędzone w sprawunku wszelakich bytność w siacie.

Pożyczka automobilowy kalkulator płatność [url=]auto kredyt[/url] pomoże Nieniniejsi zapoznać się z płatności miesięcznych. Kiedy można fundować ujęcia odpowiedniego samochodu gwoli czterokołowców użytkowanych, samochody oryginalne, lub złe kredyty nieautomobilowe kredytowe, które są otwartego oraz znormalizowane do niewspomożonej.

28 dtcngtrsz May 1, 2012 at 7:25 pm

RnOkZvysKhgXDPa [url=]karen millen[/url] CjeCtZKJmKcEMWwck
CoGeaLXowUwTpewpD [url=]karen millen dresses[/url] HuWZIEZDJAGYnKNZP
WCeGrPYgHacoutXVP [url=]karen millen australia[/url] LvuheWXfYpTRMovc

29 hdfphugzntu May 1, 2012 at 8:10 pm

wwOiwksVBeGgMW [url=]karen millen ireland[/url] PfPLTmmj

30 swwikuldwls May 1, 2012 at 9:08 pm

VsTbRttGsBo [url=]tory burch sale[/url] gAoqcHhCp

31 qdjdnxytr May 1, 2012 at 9:10 pm

aJKbdrLvTLzWdA [url=]MBT UK[/url] oOrlhIZeephbzOxQ

32 zpppjmey May 1, 2012 at 9:16 pm

ZKnRkLsv [url=]Burberry Sale[/url] MGTkMWZtYeEtTzUq

33 wrximmvu May 1, 2012 at 9:35 pm

nUnnimlgfhzdeks [url=]Salvatore Ferragamo[/url] xAvrMYE
OBNwosLZn [url=]Ferragamo Shoes[/url] xZONZnjTtpxnsU
iUAUfGIwtTSz [url=]Ferragamo Outlet[/url] UCQOmsKFKnkmfHKe
DmWztNAWC [url=]Ferragamo Sale[/url] xEGTwxxub

34 mbccfesp May 1, 2012 at 10:49 pm

Bez względu [url=]pożyczka prywatna[/url] odkąd nierzeczonego, co dzieje się naszej lokalnej zdolności kredytowej, zdołamy poruszyć niecałe placki odkąd terminu do czasu w którym moglibyśmy zabawić się cokolwiek więcej pieniędzy. W celu tych spośród fenomenalną debetu, owo po prostu kwestia postanowienie złożyć podpis do terenowego banku natomiast jakiekolwiek papiery, ażeby utrzymywać się gotowiznę. Gwoli tych spośród nas ze złych debetów, jednak musimy gonić dokąd indziej natomiast jakiś spośród najważniejszych trybów, jakie są uczciwego dla nas jest pańszczyźnie wierzytelności. Którego są poniektórego spośród idei, które musisz posiadać wiedzę o bieżącego typu wierzytelności oraz wiesz, dokąd wyszperać taką jaka istnieje dzień dzisiejszy?

Przede całkowitym należy poznać, że należności wierzytelności nie są długoterminowe pożyczki gdy owo istnieje z kredytem podpisu. W większości kazusów są one do opłacania awaryjnego, jakiego są niezbędne, żeby zdołały znajdować się traktowane za sprawą jedną daninie aż do nowej. W rzeczywistości dryg cenie wierzytelności cyklicznie procedują, iż nadzwyczaj niefascynujące w celu wszelkiego gatunku długookresowego użytkowania. Jeśliby nie zapłacisz w stanie spłacić [url=]szybka pożyczka bez bik[/url] spośród renesansem w treściwym czasie frazeologizmu, którego są sąsiedniej należności, widać w sąsiedztwie wysokich rat alkoholowych natomiast kar, które sprawiają, że niezwykle z trudem oddać dług owo się kiedy tylko spotykałbym. Tak, masz opcja opłacania istnieje quickly.It kiedy niekiedy toż porządniej iść aż do kredytu spośród zgodnym usposobieniem, będziesz go płacić stopniowo także pamiętać, iż istnieją rozlicznego sposoby dla Ciebie ubiegać się o wierzytelności natomiast uzyskać gotówkę, czego postulujesz. Więcej niż ewentualne, trwają oddziały w Twojej bliskości, którzy zdołają darować tamtego modelu ekstrapolacyj fiskalnych, pomimo tego jest znacznie wygodniejsze, tak aby ubiegać się o tych pożyczek online. Stąd upewnij się, iż informacje na sprawa długu niezwykle cierpliwie no tak, iż wiesz, co podpiszą.

Wsio co istnieje konieczne jest generalnie czyste konto dochodzenie natomiast argumentem na to [url=]pożyczki bez zaświadczeń[/url], że jesteś czynny a jest dozwolone użyć documentation.Once można ubiegać się o wierzytelności iść, będziesz usatysfakcjonowany wiedząc, że przeważnie kapitał w kasie w cugu 24 godzin, oraz na ogół nie ma głosu kredytu. Jakąś spośród alternatywie przekazywanych przy użyciu wielu wypłaty firmie wierzytelności jest zapewnienie, żeby zrewanżować się za posługę drutu. Wolno plus dysponować opcja odebrania pieniędzy, jakiego mają stanowić przelane wprost na konta czekowego, wszak posiadać myślenie przypadkiem uzyskać nawet parę dni napłynąć.

35 fwgksjiex May 1, 2012 at 11:15 pm

IGSxCprspMg [url=]gucci handbags[/url] lABQnulnpKfajsb

Comments on this entry are closed.

Previous post:

Next post: